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中化化肥進入緩慢復(fù)蘇期

時間:2010-04-22     來源:中國農(nóng)業(yè)網(wǎng)
從本質(zhì)上講,我們更傾向于將中化化肥定性為化肥物流銷售企業(yè)。中化化肥控股母公司主要從事化肥物流銷售業(yè)務(wù),2008 年的母公司銷售凈利潤達14.76 億元,占公司整體凈利潤的77%,屬于典型的銷售業(yè)務(wù)強大、生產(chǎn)業(yè)務(wù)偏弱的格局,公司的毛利水平更接近于單純的物流分銷企業(yè)(2004-2008 年公司的綜合毛利率只有7.5-9.7%)。2001 年以來,中化化肥大力推動后向一體化戰(zhàn)略,積極投資收購國內(nèi)化肥生產(chǎn)企業(yè)股權(quán),到2009 年末,公司旗下已擁有14 家參控股的化肥生產(chǎn)企業(yè),其化肥總產(chǎn)能已達1034 萬噸,權(quán)益產(chǎn)能亦高達約460 萬噸。不過,相比其2009 年的產(chǎn)品銷量1523 萬噸而言,權(quán)益產(chǎn)量占比明顯偏小,且權(quán)益產(chǎn)量中有54%是盈利水平偏低的磷肥和復(fù)合肥,并且,公司參控的化肥生產(chǎn)企業(yè)除鹽湖鉀肥以外,總體盈利能力偏弱。


  公司的盈利周期與產(chǎn)品價格周期高度相關(guān)。從公司2004-2008 年的銷售收入的變化來看,公司實現(xiàn)了非常強勁的增長,收入的年均復(fù)合增長率高達40%。究其原因,其增長主要來自于產(chǎn)品銷售價格的逐年大幅上揚,尤其是2008 年產(chǎn)品的平均單價達2799 元/噸,同比增幅達到48%,產(chǎn)品價格大幅上漲在盈利提升過程中起到了首要作用。在產(chǎn)品價格不斷上升的過程中,公司的存貨增值,從而強化了公司盈利能力。相應(yīng)地,2009 年,受到產(chǎn)品價格大幅下跌的影響,公司承擔了巨額的存貨跌價損失,這是導(dǎo)致公司2009 年出現(xiàn)巨額虧損的主要原因。


  首次給予公司“中性”的投資評級。我們認為,金融危機造成的創(chuàng)痛已成為過去,化肥產(chǎn)品價格將隨著需求的逐步恢復(fù)而進入緩慢上升通道,因而,預(yù)計未來三年,公司盈利能力將出現(xiàn)恢復(fù)性上漲,但是考慮到公司未來的成長性并不顯著,目前的股價水平已經(jīng)偏高,我們此次給予公司“中性”的投資評級。